Vista previa del Banco de Canadá: es tiempo de reducción, pero la estimación de la brecha de perspectivas es clave


El Banco de Canadá se exageró en 2020, lanzando un enorme programa de QE que proporcionó pocos beneficios al mismo tiempo que infló su balance y lo dejó con pocas municiones para lidiar con un shock futuro.

Desde que Macklem tomó el timón a fines del año pasado, rápidamente se encontraron sobrecargados y en una economía más caliente de lo esperado. Con el mes pasado informe de trabajos, la economía está ahora a solo 300.000 puestos de trabajo por debajo de los niveles anteriores al covid.

Habiendo exagerado, el BOC se encuentra ahora a la vanguardia del gran cambio de rumbo de la política monetaria. A fines del año pasado hubo una reducción inicial, pero el BOC lo enmarcó con éxito como técnico al extender el vencimiento de las compras. Esta vez será una verdadera puesta a punto y la primera de cualquier banco central importante.

Vendrá con un conjunto de previsiones mucho más optimistas que muestran una rápida recuperación. Lo lejos que lleguen puede depender de cuánto peso hayan puesto en los cierres recientes. La última ronda es la más estricta desde el inicio de la pandemia e incluye cierres extensivos de escuelas, algo que frena especialmente el crecimiento.

“Ahora se espera que el crecimiento del PIB en el primer trimestre de 2021 sea positivo, en lugar del pronóstico de contracción en enero”, escribió el BOC en su Declaración de marzo.

Es posible que deban revertir ese pronóstico nuevamente, pero al mismo tiempo, la experiencia de los cierres canadienses y globales recientemente es que son menos contractivos a medida que los trabajadores y las empresas se ajustan. El consenso para el segundo trimestre sigue siendo + 3,6% anualizado y, dado que la mayoría de los economistas no están preocupados, es probable que el BOC adopte la misma opinión (aunque añade las habituales advertencias).

Los bloqueos son ampliamente (y con razón) vistos como temporales, por lo que es dudoso que obstaculicen el optimismo y la inversión empresarial. La semana pasada, el BOC publicó su encuesta comercial trimestral y la perspectiva de ventas futuras fue la más alta desde 2009. Las métricas de contratación, precios e inversión fueron todas muy sólidas.

Encuesta de perspectivas comerciales de BOCEl BOC también tendrá que mejorar sus perspectivas para los EE. UU. A la luz del último paquete de estímulo y mejores datos económicos. El aumento de los precios de las materias primas es un nuevo viento a favor.

Incluso con los bloqueos y el aumento de casos, también hay noticias positivas sobre las perspectivas. Esta semana, gran parte del país se abrió a las vacunas para todas las personas mayores de 40 años. En mayo o junio estará abierta y ampliamente disponible para todos.

El último presupuesto federal también impulsará el crecimiento.

El elefante de más largo plazo en la habitación está albergando. El martes, Teranet informó de una aceleración en los precios de la vivienda al 10,8% interanual. Muchas partes del país están por encima del 20% interanual sin signos de desaceleración. Sin embargo, el BOC no se ve a sí mismo como responsable de enfriar el mercado inmobiliario. Preferirían que la acción viniera del gobierno federal y los reguladores.

La brecha de producción

Incluso con un recorte del PIB del segundo trimestre, las previsiones generales de BOC para 2021 y 2022 serán más altas. Eso acorta la línea de tiempo para volver a su capacidad total y significa que esta parte clave de la declaración será alterada:

“Seguimos comprometidos a mantener la tasa de interés de política en el límite inferior efectivo hasta que se absorba la holgura económica de modo que se logre de manera sostenible la meta de inflación del 2 por ciento. En la proyección de enero del Banco, esto no sucederá hasta 2023”.

Es probable que se cambie a ‘finales de 2022’, aunque muchos analistas aún lo ven sin cambios. Si se empuja hacia adelante, eso sería un factor principal para la fortaleza del CAD y espero que el lenguaje sea el factor principal en la reacción del mercado de divisas.

Para el PIB, el pronóstico actual de BOC es de un crecimiento del 4,0% este año y del 4,8% en 2022. El consenso actual de los economistas es del 5,9% este año y del 4,0% en 2022.

Flexibilización cuantitativa

En la declaración más reciente, el BOC dijo que “a medida que el Consejo de Gobierno continúe ganando confianza en la fortaleza de la recuperación, el ritmo de las compras netas de bonos del Gobierno de Canadá se ajustará según sea necesario”.

Dado que el BOC ha comprado casi el 40% del mercado de bonos en solo un año, no tiene más remedio que desacelerar. Macklem ha advertido sobre distorsionar el funcionamiento del mercado si se eleva por encima del 50%.

No hay consenso sobre cuánto lo reducen exactamente, pero la mayoría de las conversaciones son alrededor de C $ 3 mil millones / semana desde C $ 4 mil millones. En noviembre, cuando el BOC disminuyó, combinó eso con un cambio hacia el extremo más largo. Eso podría volver a suceder, pero es menos probable. El mercado también buscará una pista sobre cuándo se completará la reducción gradual, probablemente hacia fines de año. Existe el riesgo de que puedan reducirse en más de $ 1B / semana o trazar un camino claro para hacerlo en el corto plazo.

Gran parte de lo que se habla antes de la decisión se centra en una “puesta a punto moderada”. La idea es que combinarán una puesta a punto con jawboning contra la fuerza del CAD, hablarán de mantener las tasas en el límite inferior por más tiempo de lo que anticipan los mercados y advertirán sobre la incertidumbre.

Eso puede suceder, pero no creo que tenga eco en el mercado. Las acciones hablan más que las palabras y una reducción combinada con una brecha de producción más estrecha, mayores previsiones del PIB, una inflación más alta, una mejor perspectiva de EE.UU., un alto optimismo empresarial y una reducción es demasiado para superar.

Una arruga podría provenir de un cambio a un marco que fomente un aumento excesivo de la inflación. En este punto, sin embargo, eso es prematuro, sin embargo, espero que Macklem enfatice que las compras de QE permanecerán por “al menos” $ 3B / semana y tenga en cuenta que tienen la flexibilidad para hacer más si es necesario.

Perspectiva del dólar canadiense

Gráfico de USDCAD

El dólar canadiense es la segunda divisa con mejor rendimiento en 2021 (después de la libra esterlina) y la tercera mejor durante el año pasado (justo detrás del AUD y el NZD).

Eso está completamente justificado dado:

  1. Resiliencia en el crecimiento global
  2. Alto gasto público en todas partes
  3. Aumento de los precios de las materias primas
  4. La reapertura que se avecina

Espero que el dólar canadiense continúe subiendo y supere al USD / CAD cayendo a 1.2000 a finales de este año. Se acerca un boom de reapertura y mantendrá una oferta en el dólar canadiense. Incluso sin más aumentos en el precio de las materias primas, Canadá seguirá siendo un gran beneficiario de la fortaleza de las materias primas y los riesgos son indudablemente mayores, particularmente en el petróleo, donde la inversión está decayendo a nivel mundial.

La pregunta por ahora es si vemos un retroceso en el dólar canadiense y las operaciones de riesgo. Dados los casos de covid en aumento a nivel mundial, creo que es ahora o nunca. Esta es la última ola de covid en Canadá y Europa. Si bien la demanda podría verse afectada en otros lugares durante más tiempo, la reapertura de las principales economías en los próximos cuatro meses supera fácilmente cualquier negatividad del virus. Junto con eso, los mercados han demostrado constantemente la capacidad de mirar más allá del virus.

Si el BOC hace todo lo posible por socavar al dólar canadiense el miércoles y eso coincide con una aversión al riesgo más profunda, podría ver al USD / CAD subiendo a 1.29-1.30 en el nivel más alto absoluto. Allí arriba sería una venta a gritos.

La decisión de BOC es a las 10 am ET (1400 GMT) e incluirá el MPR. Macklem celebrará una rueda de prensa virtual una hora más tarde.

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